Анализ акций 1-го эшелона: Лукойл и Центрального банка

Страница 4

В марте 2008 г. ЛУКОЙЛ приобрел контрольный пакет акций ТГК-8, электрогенерирующей компании, располагающей мощностями на Юге европейской части России. Мы не включаем стоимость данного направления бизнеса в нашу оценку компании.

В феврале 2008 г. ЛУКОЙЛ приобрел московскую сеть автозаправочных станций «Гранд», что позволит компании увеличит долю на московском рынке АЗС до 20%. Мы полагаем, что компания получит выгоду от реализации высокодоходного бензина высшего сорта в Москве, но в целях сохранения консервативности нашей модели, мы не учитываем потенциальные прибыли.

На наш взгляд, существует три причины, по которым следует приобретать акции компании ЛУКОЙЛ в краткосрочной перспективе. Во-первых, Министерство электроэнергетики РФ планирует предоставить Правительству РФ на рассмотрение дальнейшие налоговые послабления, включая снижение ставки НДПИ. В результате чего, по нашим оценкам, ЛУКОЙЛ сможет сэкономить 2-3 долл. США на баррель в отношении EBTIDA в 2010 г. Несмотря на то, что пока это находится на уровне обсуждения, нефтедобывающие компании поддерживают планы министерства. Более того, Министерство Финансов РФ признало необходимость налоговых послаблений для нефтедобывающей отрасли в 2010 г. Следовательно, мы ожидаем реакции рынка, как только прояснится размер льгот.

Во-вторых, мы ожидаем, что цены «нетбэк» для интегрированных нефтедобывающих компаний в 3К 08 снизится на 30-35% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года ввиду снижения цены на нефть в комбинации с ростом экспортных пошлин. Тем не менее, ЛУКОЙЛ знает, как можно смягчить данное обстоятельство. Мы ожидаем, что убыток от хеджирования, который компания понесла во 2К 08, отразится в увеличении средней цены реализации в 3К 08. Мы также ожидаем, что объем продаж в 3К 08 превысит наши прогнозы, если компании удастся ликвидировать излишек ТМЗ, образовавшийся в течение 1П 08. В соответствии с общей тенденцией более низкий курс рубля окажет положительное влияние на показатели прибыли сектора за 3К 08.

В-третьих, возможно к концу года цена на нефть вернется на свои позиции, что будет обусловлено ростом спроса на топочный мазут в начале ноября 2008 г. Теоретически, мы ожидаем, что вслед за президентскими выборами в США страны ОПЕК могут отказаться снизить квоты на добычу в связи с опасениями замедления мировых темпов роста. Мы также не исключаем возможность сокращения квот на добычу, начиная с 2К 09, что окажет поддержку ценам на нефть в 2009 г.

Решение правительства в пользу налоговых льгот для нефтяного сектора на 2010 г. может сыграть роль катализатора цен на акции. Мы думаем, что возобновление деятельности ЛУКОЙЛа в Ираке также может оказать благоприятное воздействие на цены акций компании. Компания продолжает бороться за право осуществлять добычу на территории месторождения Западная Курна-2 по контракту, заключенному с правительством страны до начала военных действий в Ираке. Помимо этого, в рамках альянса с компанией ЛУКОЙЛ компания ConocoPhillips надеется подписать еще один контракт на проведение работ на другом иракском месторождении к концу 2008 г.