Анализ акций 1-го эшелона: Лукойл и Центрального банка

Страница 3

Для сравнения, в 2008 г. средняя рентабельность переработки средиземноморских НПЗ была гораздо ниже: 3,6 долл. США на баррель нефти марки Brent и 4,7 долл. США на баррель нефти марки Urals.

Соотношение переработка/добыча ЛУКОЙЛа уже находится на высоком уровне – более 50%, и мы ожидаем, что компания останется одной из самых доходных нефтяных компаний в России по соотношению EBITDA/объем добычи нефти.

В текущем году ЛУКОЙЛ совместно с ConocoPhillips начали коммерческую добычу нефти на Южно-Хыльчуюском месторождении, расположенном в Тимано-Печорском регионе. Мы ожидаем, что к 2009 г. объем добычи составит 140 000 барр./сут., что приравнивается к 7% в общем объеме добычи ЛУКОЙЛа, запланированном на 2009 г. По нашим оценкам, в 2009 г. данное месторождение увеличит объем добычи компании на 6% относительно уровней 2008 г.

Необходимо отметить, что невыполнение ЛУКОЙЛом обещаний увеличить объем добычи в 2007 и 2008 гг. было обусловлено главным образом полуторагодовалой задержкой запуска Южно-Хыльчуюского месторождения. Теперь, когда данное месторождение введено в строй, ЛУКОЙЛ оценивает капвложения в бурение скважин для достижения запланированного на 2009 г. уровня добычи всего в 1 млрд. долл. США. Данная сумма составляет лишь 25% от общего объема инвестиций в строительство инфраструктуры на Южно-Хыльчуюском месторождении, который составляет 4 млрд. долл. США, что является издержками истекшего периода.

С началом реализации газового проекта Кандым-Хаузак-Шады (КХШ) в Узбекистане, ЛУКОЙЛ прогнозирует, что в рамках базового сценария совокупный объем добычи газа к 2015 г. достигнет отметки 45 млрд. м3 в год.

В таком случае объем добычи газа увеличится на 220% относительно уровня 2007 г., когда было добыто 14 млрд. м3. Согласно планам ЛУКОЙЛа на добычу, доля узбекского газа в общем объеме добычи составит 22% в 2012 г. и 17% в 2015 г. Доля выручки от реализации узбекского газа в общем объеме чистой выручки компании, по нашим оценкам, увеличится с 0,6% в 1П 08 до 10% в 2015 г [35].

Произошедшие в 2008 г. события пойдут на пользу развитию газодобывающего направления деятельности ЛУКОЙЛа. Во-первых, Газпром согласился покупать газ, добываемый в Узбекистане, по европейским ценам (за вычетом расходов на транспортировку). В 2009 г. паритетная цена «нетбэк» должна быть, по меньшей мере, на 30% выше средней цены, по которой ЛУКОЙЛ продаст узбекский газ в 2008 г.

Во-вторых, в настоящее время Федеральная антимонопольная служба (ФАС) готовит новый свод правил, согласно которым Газпром будет обязан гарантировать независимым производителям газа доступ к газотранспортной системе.

Наконец, ЛУКОЙЛ продолжает работы по модернизации и увеличению перерабатывающих мощностей своих НПЗ, в особенности на Нижегородском НПЗ (более известном как НОРСИ). Рентабельность переработки российских комплексных НПЗ составляет более 20 долл. США на баррель благодаря выгодной системе налогообложения, изменения которой, на наш взгляд, в ближайшем будущем не предвидится. Как уже было отмечено ранее в отчете, с начала 2008 г. комплексные средиземноморские НПЗ работают с рентабельностью переработки в размере 4,7 долл. США на баррель нефти марки Urals. Мы ожидаем, что модернизация НОРСИ завершится в 2010 г., вследствие чего показатель EBITDA на баррель вырастет с 33 долл. США в 2010 г. до 35 долл. США в 2011-2012 гг. В результате, мировые перерабатывающие мощности ЛУКОЙЛа увеличатся на 30%, с 1,16 млн. барр./сут. в 2007 г. до 1,51 млн. барр./сут. в 2012 г.